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中金點評TMLF:美聯儲若松 中國央行放松空間也會
來源:未知???? 作者:admin ???? 2018-12-20 16:56???????
  央行公告,創設定向中期借貸便利(TMLF),進一步加大金融對實體經濟,尤其是小微企業、民營企業等重點領域的支持力度。這是繼今年7月份在MLF可以增加信用債作為抵押物之后,再度通過類似工具支持銀行增加對小微和民企增加信用投放。
 
  評論
 
  一、TMLF的成本低于MLF,有利于引導銀行申請,但不能等同于降息
 
  監管機構總體是鼓勵銀行增加小微和民營企業貸款,但鑒于這類貸款的風險也相對較高,因此銀行需要進行權衡。TMLF總體來看,成本低于MLF,因為可以滾動申請2次,最長使用年限是3年,但利率反而比1年期的MLF還低15bp,考慮到期限更長且利率更低,對銀行是有吸引力的。這可能會鼓勵銀行去申請TMLF來增加對小微和民營企業的貸款。
 
  但我們認為也不能把這個工具等同于降息。首先TMLF的條件比MLF要嚴格,需要符合一定的條件,且確實用于增加小微和民營企業貸款才有可能申請。而MLF是每個月都操作,針對一般的一級交易商,而且沒有強制性的資金流向用途。因此,不是MLF本身利率下降的話,不能直接將TMLF的低成本等同于降息。而且未來TMLF會投放多大規模尚未可知,是否會真正意義上導致銀行體系流動性更加寬松有待觀察。
 
  二、政策工具鼓勵以及MPA考核指標約束,預計銀行在小微和民企貸款投放方面速度會有一定加快
 
  除了TMLF以外,央行新增再貸款和再貼現額度1000億元以支持中小金融機構繼續擴大對小微企業、民營企業貸款。在TMLF、再貸款再貼現的政策工具鼓勵下,加上央行MPA也納入對民企和小微企業放貸等考核指標,會驅動銀行在小微和民企信貸投放方面,增速會快于平均增速。但銀行也需要權衡政策引導和信用風險,可能還是會在小范圍企業里面進行篩選,或者需要一定的增信措施。總體看,銀行風險偏好低的局面不會有很大的逆轉。
 
  三、預計未來央行仍會通過降準等工具來置換MLF
 
  TMLF的使用是帶有一定的資金用途導向,不會對其他政策工具形成直接的擠出。我們認為MLF、降準以及逆回購等常規工具,央行仍會使用。將于貨幣政策整體基調仍有“閘門”,目前不會進入大水漫灌模式,仍是有節奏有控制的適度放松。我們預計明年央行仍將繼續采用降準等工具,并通過降準置換一部分MLF,使得銀行獲得更低成本的資金,且貨幣乘數能有一定升高。尤其是春節前,需要投放大量的流動性對沖傳統的流動性收緊,因此春節前降準的概率依然不低。CRA也有可能再度使用。
 
  四、如果美聯儲政策基調有所轉變,未來央行放松的空間會進一步上升
 
  目前央行受制于匯率壓力和貨幣市場利率難以明顯引導下降的制約,但該制約主要是因為美聯儲仍在收緊過程中。但一旦美聯儲在美國經濟和通脹放緩的局面下“迷途知返”,停止加息甚至重新考慮放松,那么美元從強勢開始進入回調,那么人民幣匯率壓力也將緩解,中國央行也將具備繼續引導貨幣市場利率下行的空間。因為明年中國債券牛市可能分為兩個階段,第一階段是長端利率下行,短端利率不動,收益率曲線變平;第二階段是美聯儲再度轉向寬松,中國央行再度引導短端利率下行,從而打破目前短端利率難下的僵局,收益率曲線再度變陡。如果財政政策發力空間有限,明年貨幣政策仍需要進一步放松來緩沖經濟下行壓力,債市和經濟也將收益。
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